La Inversión en la Empresa

El Concepto de Inversión

Una inversión consiste en la renuncia a una satisfacción inmediata y cierta a cambio de la esperanza de una ganancia futura, de la que el bien adquirido es el soporte.
Las inversiones se pueden clasificar en base a diferentes criterios. En función de la naturaleza del capital adquirido:

• Inversiones financieras: son las que se materializan en activos financieros, en forma de acciones, obligaciones, cuentas financieras…
• Inversiones productivas: son las que se concretan en activos cuya finalidad es la producción de bienes  y servicios. Éstas a su vez pueden clasificarse dependiendo de su finalidad en el seno de la empresa:
  
  • Inversiones de mantenimiento: son las inversiones destinadas a sustituir o reparar los bienes de  equipos desgastados o estropeados que son necesarios para mantener el ritmo de producción.
  • Inversiones de reemplazamiento: cuya finalidad es sustituir equipos obsoletos por equipos tecnológicamente superiores, que permiten producir con un menor coste.
  • Inversiones de crecimiento: dirigidas a incrementar la producción de la empresa, bien desarrollando nuevos productos, bien mejorando los antiguos o ampliar sus canales de distribución.
  • Inversiones estratégicas: son las efectuadas con el objeto de reafirmar a la empresa en el mercado.
  • Inversiones impuestas: cuya finalidad no es económica, sino que se realizan por motivos legales, convenios colectivos…

La Inversión como Corriente de Flujos de Caja

Desde el punto de vista económico, un proyecto de inversión se define como una corriente de flujos de caja en el tiempo. Todo proyecto de inversión está integrado por unos flujos de dinero que se generan a lo largo de un intervalo temporal, flujos de caja que se definen como la diferencia entre los cobros y los pagos que tienen lugar en un momento determinado en el tiempo.
Los flujos de caja se consideran postpagables, independientemente del momento del año en el que se generen, con el objeto de facilitar el cálculo de su valor temporal.

Métodos de Análisis de Proyectos de Inversión

Métodos estáticos de análisis de proyectos de inversión

Dentro de este grupo englobamos aquellos métodos de evaluación de proyectos de inversión que no tienen en cuenta el momento del tiempo en el que se genera cada flujo de caja, es decir, no incorporan en su cálculo la diferencia del valor del dinero en el tiempo, tratando como iguales cantidades de dinero heterogéneas.
Los métodos estáticos, si bien adolecen de importantes limitaciones, presentan como ventaja su
sencillez operativa, lo que ha contribuido a su popularidad en el ámbito de la práctica.

El plazo de recuperación

El plazo de recuperación o pay-back es el método estático más utilizado y se define como el tiempo necesario para que la suma de los flujos de caja del proyecto iguale al desembolso inicial, es decir, el tiempo que tarda en recuperarse el desembolso inicial.
Un proyecto de inversión será efectuable siempre que su plazo de recuperación sea inferior o igual al plazo que establezca la dirección de la empresa, y de entre diferentes inversiones alternativas, será preferible aquella con el menor plazo de recuperación.
Si los flujos de caja son constantes e iguales a Q, el plazo de recuperación P se calculará:

P = A / Q

Si los flujos de caja no son constantes, el período de recuperación se calculará por acumulación de los sucesivos flujos de caja, hasta que su montante iguale al de su desembolso inicial.
Inconvenientes de este método:

• No tiene en cuenta el momento del tiempo en el que se generan los distintos flujos de caja que componen el proyecto de inversión.
• No considera los flujos de caja que el proyecto genera una vez recuperado el desembolso inicial, lo que se traduce en que este método conduce al inversor a elegir los proyectos de mayor liquidez, sin tener en cuenta la rentabilidad de los mismos.

El flujo de caja total por unidad monetaria comprometida

El flujo de caja total por unidad monetaria comprometida se calcula como el cociente entre la suma de los flujos de caja generados por el proyecto de inversión y el desembolso inicial del mismo.

r’ = (Q₁ + Q₂ + … + Q_n) / A

Un proyecto de inversión será efectuable siempre que su flujo de caja total por unidad monetaria  comprometida sea superior a la unidad y de entre varias inversiones alternativas, será preferible aquella con  mayor flujo.
Inconvenientes de este método:

• No tiene en cuenta el momento del tiempo en el que se generan los distintos flujos de caja que  componen el proyecto de inversión.
• Nos proporciona una medida de la efectuabilidad del proyecto referida a toda la vida de la inversión y no a una base temporal, lo que impide comparar proyectos de diferente duración.
• No calcula una verdadera rentabilidad ya que solo la parte de la suma de los flujos de caja que excede el desembolso inicial es rentabilidad en sentido estricto, el resto es recuperación del capital invertido. Por tanto, para que este método ofreciera una medida de rentabilidad del proyecto de inversión sería preciso que restara del numerador el importe correspondiente al desembolso inicial.

El flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida

El flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida se calcula como el cociente entre el flujo de caja medio anual y el desembolso inicial del proyecto de inversión.

r’’ = ((Q₁ + Q₂ + … + Q_n) / n) / A

Un proyecto de inversión será efectuado siempre que su flujo de caja medio anual por unidad monetaria comprometida sea superior al que marque como mínimo la dirección de la empresa, y de entre diferentes inversiones alternativas será preferible aquella con mayor flujo.
Este método adolece de los mismos inconvenientes que el anterior, excepto el penúltimo pues se refiere a una base anual. Sin embargo, el procedimiento empleado para incorporar dicha referencia introduce el inconveniente de preferir las inversiones de corta duración y penalizar las de vida más prolongada.

Métodos dinámicos de análisis de proyectos de inversión

Incorporan el factor tiempo en el análisis de los proyectos de inversión.

El plazo de recuperación descontado

El pay-back descontado se define como el tiempo necesario para que la suma actualizada de los flujos de caja del proyecto iguale al desembolso inicial.
De acuerdo con este criterio, un proyecto de inversión será efectuable siempre que su plazo de recuperación descontado sea inferior o igual al plazo que establezca la dirección de la empresa, y entre diferentes inversiones alternativas, será preferible aquella con menor plazo de recuperación descontado.
Este método adolece del resto de las limitaciones que padecía su homónimo anterior, no tiene en consideración los flujos de caja generados por la inversión una vez recuperado el desembolso inicial, lo que le lleva a preferir inversiones de corta duración con altos flujos de caja al comienzo del proyecto.
Ejemplo: consideremos el siguiente proyecto de inversión
A: -1.280 / 110 / 605 / 905 / 1.804 / 2.634
Siendo la tasa de descuento del 10%.
El valor actual del primer año es: 110 / 1,10 = 100 u.m.
El valor actual del segundo año es: 605 / 1,10² = 500 u.m.
El valor actual del tercer año es: 905 / 1,10³ = 680 u.m.
Lo que significa que la suma de los valores actuales de los flujos de caja de los tres primeros años iguala al desembolso inicial.

El valor actual neto (VAN)

El VAN de un proyecto de inversión se define como la suma actualizada de los flujos de caja que esperamos genere a lo largo de su vida. Es decir, es igual a la diferencia entre el valor actual de sus cobros y el valor actual de sus pagos. Se trata, por tanto, de una medida de rentabilidad absoluta de una inversión. Su valor corresponde a la siguiente expresión:

VAN = -A + Q₁/(1+k) + Q₂/(1+k)² + … + Q_n/(1+k)ⁿ

Un proyecto de inversión será efectuable siempre que su VAN sea positivo y de entre diferentes inversiones alternativas será preferible aquella con un VAN mayor.

La tasa interna de rentabilidad (TIR)

Se denomina TIR de un proyecto a la tasa de descuento que hace que su VAN sea igual a cero.
Se trata, por tanto, de una medida de rentabilidad relativa. Matemáticamente, la TIR será aquel valor de r que verifique la siguiente ecuación:

VAN = -A + Q₁/(1+r) + Q₂/(1+r)² + … + Q_n/(1+r)ⁿ = 0

Un proyecto de inversión será efectuable siempre que su TIR supere a su rentabilidad requerida (k) y de entre varias inversiones alternativas, será preferible aquella con una TIR mayor.

El efecto de la inflación en los métodos dinámicos de análisis de proyectos de inversión

Bajo el supuesto de que existe inflación, la tasa de actualización que nos permite determinar el valor actual real (valor actual neto de inflación) de los flujos de caja se calcula mediante la siguiente ecuación:

(1 + tipo aparente) = (1 + tipo real) · (1 + tasa de inflación)

(1 + k_a) = (1 + k_r) · (1 + g)

Por tanto, para el cálculo de la tasa de actualización real, corresponderá a la siguiente expresión:

k_r = (k_a – g) / (1 + g)

La exposición anterior nos lleva a reconsiderar los métodos VAN y TIR de análisis de inversiones con el objeto de incorporar en ellos el efecto de la inflación.
Así, el valor actual real de un proyecto de inversión, vendrá dado por la siguiente fórmula:

VAN = -A + Q₁/(1+k)·(1+g) + Q₂/(1+k)²·(1+g)² + … + Q_n/(1+k)ⁿ·(1+g)ⁿ

Y la TIR real será aquella tasa de actualización que haga la expresión anterior igual a cero.
En el caso de que conozcamos la tasa de rentabilidad interna aparente, r, es decir, la que correspondería a la inversión si no existiera inflación, el cálculo de la TIR real se realizará aplicando la siguiente expresión:

r_r = (r_a – g) / (1 + g)

El efecto de los impuestos en los métodos dinámicos de análisis de proyectos de inversión

Si denominamos t al tipo efectivo de gravamen del impuesto de sociedades, el flujo de caja del año j, una vez descontada la carga fiscal, será igual a Q₁ (1 – t) y el valor actual neto del proyecto de inversión corresponderá a la siguiente expresión:

VAN = -A + Q₁(1-t)/(1+k) + Q₂(1-t)/(1+k)² + … + Q_n(1-t)/(1+k)ⁿ